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金融交易的未来 在人机结合 内外盘结合 股票期货结合

作者:研究所账号 日期:2017-07-06

言程序


上海言起投资管理咨询有限公司总经理


现为全球交易私募基金经理、公募基金专户投顾、期货证劵资管投顾;并在期货日报、七禾网、和讯财经专栏作家;央视CCTV期货时间大赛策略提供者;第七届全国期货实盘赛基金经理大赛评审。2016年度获得证券时报金长江奖“卓越风控私募基金产品”( 七禾言起1号) ;2015年获财视中国对冲基金介甫奖——TOP30基金经理;2014年荣获CCTV央视交易大赛冠军;2013年荣获五项全国期货实盘量化组冠军;2013-2014年连续两年获得期货中国德州扑克邀请赛第一名;多次受邀CCTV、第一财经现场直播专访,带领言起投资团队进行日内、隔夜、价差、期现套利、α策略、价值型投资,投资全球经历10余年,始终保持着良好的收益与风控。


精彩观点:


市场是二八法则,当2016年底有八成的人说CTA产品是好产品,这无关CTA的交易行为,这是根据2016年交易策略表现较好的行销策略。

2017年上半年我们参与了股指期货的交易并获得相对好的收益。

我们目前在国内市场所参与的期货品种包含3种股指期货、21种商品期货(上下浮动2个品种)、2种国债期货。

交易周期上有日内与隔夜;策略类型上有趋势、震荡、套利,另外搭配量的运用。

利空不跌,缓步上涨,政府护盘有功!典型慢牛行情延续。

漂亮50仍会继续漂亮下去。

还是选择那些权值股,金融、银行板块,所谓的漂亮50,因为国家队会买入并持有,而我们搭上顺风车,享受慢牛的过程。

一旦纳入MSCI指数后,全球市场指数、新兴市场指数、亚洲市场指数短期将流入115亿美元,长期带来超过3000亿美元进入A股市场!

不需要择时,现在就是布局的好时机。只要算出公司价值低于市场价格的,我们即会买入并持有!

量化的发展未来必然走向AI,而瓶颈就是人要去接受新的事物与挑战。

言起是做全球的量化交易,所以交易港股很方便,反倒是我们利用沪港通、深港通使得在海外的基金能够参与国内的A股投资。

我将A股作为价值投资,把涨跌幅没有限制的港股视为短线操作。

资金在海外就有更多的选择,港股并不是我们认为最能获利的标的。

交易时间长了你一定什么事都遇得到。你避不掉,你唯一能做的就是不要全押一只!

我们在2015年初就开始运作QDII基金。

在两岸四地,能够同时交易大陆、台湾、香港、新加坡股票股指的量化交易团队为数不多。

极端情况要算到所有在线交易策略都亏到最大连续亏损,也不会碰到预警,再来思考风险报酬比。

换句话说不让单一策略或单一品种成为盈亏关键。

自动化控制亏损幅度,一般日波动在1-2%,月波动在10%,年波动15%,一旦达到,必须平仓检视,再上场!

我们一听说2010年4月16日股指期货即将开放,便立刻赶往大陆,因为我们知道这是一场十年、二十年的盛会。

金融交易的未来不在AI,而在于人机结合,成功者将会是最能和机器配合的交易员。

虽然交易的方法因新月异,但私募的底层需求不会改变,那就是为投资者创造价值。

当一个人有几个亿,叫做有钱,有几十个亿,叫做资本,有几百个亿,是社会资源。

巴菲特曾公开说,他愿意以100万美元打赌,赌的是从2008年1月1日起到2017年12月31日为止,十年时间内,标普500指数的获利回报率,一定会超过任何对冲基金经理人组合的基金回报率。

在如此困难的时局下,仍然不赔,甚至小有获利的私募,即是未来数年最好的投资标的。



七禾网1、言程序您好,感谢您和七禾网进行深入对话。2016年11月到2017年6月,市场上大部分商品期货的量化CTA策略表现不佳。您觉得主要是什么原因造成的?


言程序:主要原因有二,第一,2016年历经黑色系等商品行情,2017年上半年的波动显然没有2016年来的大,而且大部分的投资机构在2016年底预测伴随通货膨胀、原油上涨等因素,商品仍会有一波较大的涨幅。事实上大部分的商品在2017上半年不涨反跌,根据国际国内的交易习惯,下跌的过程中反弹因素使得交易策略获得的利润低于交易止损的金额,因而产生“回撤”。更别说是赌单边上涨,下跌时候加码摊平成本导致上半年许很多交易者出现重大亏损的结果。


第二,如果只切2017上半年的片面结果,阶段性亏损就是表现不佳其实对某些专业投资机构或专业投资人不公平。交易本来就是零和游戏,有风险,赚到该赚的,赔到该赔的,才是真正的认清市场。2017年上半年就是防守止盈的行情,别把2016年从商品获得的利润轻易还给了市场,这跟2015年股灾有雷同,当市场下跌波动变小,才是真正检验交易团队对交易策略的资金控管。


换句话说,市场是二八法则,当2016年底有八成的人说CTA产品是好产品,这无关CTA的交易行为,这是根据2016年交易策略表现较好的行销策略。但是当市场的很多人主要做CTA或只做CTA的策略,商品一旦波动不如预期结果可想而知。



七禾网2、我们发现,前段时间贵公司CTA策略的表现明显优于同行。贵公司为何能在这类策略上具备相对优势?


言程序:主要原因有二,第一,亏损的交易策略风控自动严格执行。第二股指策略收益良好。


狭义上来说,CTA策略的研究对象包括所有期货品种,像国内的股指期货、大宗商品期货和国债期货(利率期货),关键因素就是2017年上半年我们参与了股指期货的交易并获得相对好的收益,覆盖了商品市场没有良好单边波动造成的回撤,同时资金控管将风险控制得宜,使得整个基金产品在上半年获得正的收益。



七禾网3、您如何看待今年以来CTA策略的分化(有些策略不断回撤,有些策略不断创新高)?


言程序:我认为分化见仁见智,从我的角度上来说,要从行情上来看,趋势的行情有利于趋势的策略,所以在上下震荡的行情当中,就会来回止损,出现回撤。言起也有偏短趋势以及震荡型的交易策略,在2017年上半年就有比较良好的表现,不过毕竟占总策略的一小部分,趋势交易策略还是在股指期货市场展现优势。我注意到问题当中有“不断回撤”,这可能跟资金控管有关系,如果是自己在作交易,是自己的帐户,自己在作风控,自己决定是否能承受!但如果是基金产品,在风控层面就会出现制约,将表现不好的策略减少权重甚或下架。至于策略的创新跟优化,我想是每个人都必须要做的事情,在重复行情上来检视。



七禾网4、贵公司在CTA策略方面,是全品种均衡覆盖的,还是会对某类或某几类品种特殊对待?为何如此安排?


言程序:是均衡覆盖的,更严谨的说,在一定量活跃品种中,风险均衡覆盖。我们目前在国内市场所参与的期货品种包含3种股指期货、21种商品期货(上下浮动2个品种)、2种国债期货。如果国债期货忽略不计,股指期货与商品期货的风险各占一半,剩下的再分散到各个品种中。这样的结果或造成IF、IH、IC会大于单一商品期货品种,因为杠杆规模不一致。就股指与商品而言相关性是截然不同,所以大方向股指与商品都必须配置,在2017上半年就出现,股指与商品一个有利于进攻获利,一个需要防守止盈的节奏,这刚好又跟2016年相反。



七禾网5、贵公司的CTA策略,在交易周期上、策略类型上,目前是怎么搭配的?会不会随着市场的变化而有所调整?


言程序:搜集最小单位每笔成交资料,成为言起数据库,供研究部门、交易部门分析。交易周期上有日内与隔夜;策略类型上有趋势、震荡、套利,另外搭配量的运用。策略在隔夜基础上有比较多样的发展,目前是多品种、多策略的覆盖式交易,今年上半年上线AI交易行为,目前观察帐户净值表现情况。



七禾网6、就您看来,2017年下半年商品期货的行情波动会不会延续上半年的走势特征?下半年哪些类型的CTA策略可能会有较好的表现?


言程序:在6月最后一周,商品出现较大的上涨行情,橡胶、铜、镍、螺纹钢......等不外如是。接下来农产品在7月开盘可圈可点,主要就在于美元贬值,所以加上商品经过沉闷的上半年,较多投资者认为下半年上涨的行情更加期待。大道至简,在有趋势行情的时候趋势策略就会有所表现,同样的假设行情呈现趋势,上半年能获利的短趋势或震荡型在这样的行情当中就会表现平平。



七禾网7、就您看来,以CTA为主要策略的基金产品的业绩表现,在下半年会进一步分化呢,会总体向上呢,还是会群体性向下?


言程序:我希望在运作基金产品的投资团队,都能够柳暗花明,雨过天晴。主要还是强调就算以CTA为主要策略基金能够效法言起要分散多品种、多策略与股指市场,这样的布局,当下半年出现一波趋势行情,就能攻守互换!另外要看基金产品运行的净值,如果出现大幅亏损导致净值回落比较严重,甚至接近预警,神仙也难救!



七禾网8、2017年上半年的A股市场,最大的特征是什么?


言程序:利空不跌,缓步上涨,政府护盘有功!典型慢牛行情延续。



七禾网9、“漂亮50”的行情能否延续下去?为什么?


言程序:我认为可以,其一是MSCI指数将A股纳入,一带一路议题发酵,2017.7.3债劵通又开放........等都是A股的利多。漂亮50仍会继续漂亮下去。



七禾网10、2017年上半年,大部分股票阿尔法策略是亏损的,您觉得主要原因是什么?


言程序:除了受衍生性金融商品交易限制以外,就是贴水,亏损是正常,某些股票的团队会新增Beta、打新、与T+0的策略去增加收益。


七禾网11、股指期货受限以来,贵公司管理的产品在A股和股指期货方面的投入比例是否有所下降?目前贵公司在A股和股指期货方面主要使用哪些类型的策略?盈利效率如何?


言程序:股指期货受限以来,A股以权值股为主,股指期货方面投入不减反增,在进化过程中,将日内的交易行为摒除,待开放每日成交100手、手续费恢复正常后才会再加入日内的交易策略。现在因应每日成交20手的情况下,对症下药,结合量价,IF、IC、IH择时对冲,运作单只基金规模不超过6千~8千万,透过多空对锁的方式,以及自动化平掉前一日的仓位规避日内高额的手续费,年化收益依然较好。



七禾网12、在不同的阶段,是否需要调整选股策略?目前A股市场哪一类选股方法最有效?


言程序:对于量化交易的我们,是偏向价值型投资的,透过每一间公司的季报财报汇整的海量数据分析,利用归因以及定向指标衡量每一间公司的价值。每当选择的股票的价格低于公司本身的价值,就会将其买入持有,比如目前相关的银行证劵股,本益比皆在10以下,会成为我们布局的标的。A股经过2015年的股灾,目前仍有非常好的标的价值洼地,就现阶段而言,还是选择那些权值股,金融、银行板块,所谓的漂亮50,因为国家队会买入并持有,而我们搭上顺风车,享受慢牛的过程。



七禾网13、您本人主观上如何预判2017年下半年的股市行情和板块表现?


言程序:2017年06月21凌晨,MSCI终于在第4次宣布将A股纳入全球新兴市场指数体系,本年度最大的悬念终于揭晓。


我认为对A股市场带来的有三:第一是资金,第二也是资金,第三还是资金!一旦纳入MSCI指数后,全球市场指数、新兴市场指数、亚洲市场指数短期将流入115亿美元,长期带来超过3000亿美元进入A股市场!面对全球指数纷纷创新高的行情,这是今年A股至今最大的利好条件。但由于政策强加监管金融环境,投资人在A股市场做多相对容易做空相对难,使得下半年股票的空间依旧两极分化,近期出现漂亮50以及要命3000走势还会继续下去。



七禾网14、作为一家量化投资机构,在进行A股交易时,是否需要“择时”?如何择时?


言程序:不需要择时,现在就是布局的好时机。只要算出公司价值低于市场价格的,我们即会买入并持有!



七禾网15、就您看来,目前国内量化交易领域的整体“生态状况”如何?您如何预判量化交易的发展前景和发展瓶颈?


言程序:国内正走向国际化的阶段,但是要符合政策导向,不是一味追求或复制海外的交易经验,来自世界各地、五湖四海的高手不胜枚举。量化的发展未来必然走向AI,而瓶颈就是人要去接受新的事物与挑战,往往力不从心,要敢于面对不确定的未来是必经之路。



七禾网16、沪港通、深港通开放之后,A股投资者可以直接交易港股。2017年上半年港股市场表现良好。贵公司有没有参与港股的交易?主要操作哪些类型的港股?


言程序:刚好相反,言起是做全球的量化交易,所以交易港股很方便,反倒是我们利用沪港通、深港通使得在海外的基金能够参与国内的A股投资,就价值投资角度而言我们在海外的资金鲜少买港股,买也会跟A股有关系,我们更倾向直接买A股的标的,而海外的投资会布局其他交易的市场。



七禾网17、港股更适合做价值投资还是短线操作?为什么?


言程序:相对于A股,我会将A股作为价值投资,把涨跌幅没有限制的港股视为短线操作,毕竟如果在境内市场,相对底部保险的就是A股,还有最近的相关利多消息。而资金在海外就有更多的选择,港股并不是我们认为最能获利的标的。



七禾网18、也有人投资美股,甚至着手投资印度股市、越南股市。贵公司在这方面是否有所参与?您对这几个市场的股市是否看好?


言程序:我们在参与股市的时候会先参考他们的流动性,另外他们的衍生性金融避险工具够不够完善,就这个度看,我们着手不限于美国、欧洲(以德国、欧洲蓝筹50为主)、亚洲(日本、两岸四地:大陆、台湾、香港、新加坡)等。至于越南,我们已经在收集他们的相关数据,待他们的股指开放(预计2017年8、9、10月)我们也会参与他们的股市。



七禾网19、您如何看待个别港股、美股可能一天跌掉90%的现象?


言程序:这个习以为常,见怪不怪。有人会问如何躲避这类股票? 我的回答很简单也很直观,交易时间长了你一定什么事都遇得到。你避不掉,你唯一能做的就是不要全押一只!



七禾网20、除了外盘的股票市场,贵公司在外盘上还参与了哪些其它领域(比如期货、期权、外汇等)?主要采用什么类型的交易策略?


言程序:期货市场是每一个参与股票市场前的必备条件,换句话说,参与股票市场必然参与其股指期货市场。商品期货,股指期权我们都有参与,主要的投资策略有CTA 顺势策略: 例如原油期货市场大空头趋势行情;股票做多(价值型投资): 例如直接买进A50 ETF;跨品种择时对冲: 例如原油期货vs.天然气期货套利或这是做多德国 VS放空法国;期/现避险&Alpha套利:例如台股ETF vs 台指期......等等。

七禾网21、就您看来,2017年下半年内盘市场机会更大,还是外盘市场机会更大?为什么?


言程序:言起多次在公开场合提出2017主要布局有二:一是全球有波动的市场,二是A股市场。所以两边机会是前所未有的均等。言起2017上半年大陆市场的平均收益约5%,而在海外的平收益在约7%左右。换句话说,纯国内市场或纯海外市场言起都有获利的表现!


七禾网22、目前,境内资金和产品通过QDII的方式参与外盘的投资机会如何?贵公司在这方面有没有参与或布局?


言程序:我们在2015年初就开始运作QDII基金,QDII基金的模式最大的好处就是可以同时享有海内外的交易机会,同时把市场的风险再一次的分散,也在2015-2016年有着良好的业绩。2017年为数不多的QDII额度找上言起,希望能在交易比较艰困的2017年给予更多的交易机会与回报。在两岸四地,能够同时交易大陆、台湾、香港、新加坡股票股指的量化交易团队为数不多,我们了解大中华区的资金流动利用QDII的全球化投资,达到真正择时套例的效果!



七禾网23、2015年有股灾,2016年股市有熔断、期市有双十一,2017年上半年小盘股大跌、期市宽幅震荡,似乎每年都有让投资者大亏的因素发生。我们应如何设计和执行风控,才能确保基金产品在任何行情中都能安然度过?


言程序:第一,风险设定不足额分配,最简单的就是今天留仓的部位,如果明天反向跳空涨跌停,净值会不会到预警清盘?而言起更能面对此种行情连续发生时还能稳健运行,极端情况要算到所有在线交易策略都亏到最大连续亏损,也不会碰到预警,再来思考风险报酬比。


第二,足够分散策略及市场,换句话说不让单一策略或单一品种成为盈亏关键,我们只考虑当风险发生时,成也萧何败也萧何。


第三,自动化控制亏损幅度,一般日波动在1-2%,月波动在10%,年波动15%,一旦达到,必须平仓检视,再上场!



七禾网24、从2010年开始,您和伙伴一起带领团队到大陆来打拼、创业,如今差不多七年时间了。请您谈谈创业的最大感受?


言程序:我们一听说2010年4月16日股指期货即将开放,便立刻赶往大陆,因为我们知道这是一场十年、二十年的盛会。我们以专业、诚信、正直、团队、策略、格局、胸襟这7个文化来要求自己。



七禾网25、你和伙伴一起创业做这家公司,未来的主要愿景是怎样的?


言程序:金融交易的未来不在AI,而在于人机结合,成功者将会是最能和机器配合的交易员。虽然交易的方法因新月异,但私募的底层需求不会改变,那就是为投资者创造价值,价值不单纯是获利,例如优化获利/风险的倍数。



七禾网26、作为金融市场的创业者,您觉得能把事业做成的关键是什么?若要把事业做到伟大,则需要哪些要素的配合?


言程序:正确的策略,高远的格局,宽广的胸襟。事业还是人与人的协作,说到底成败还是人的选择。



七禾网27、您所认识的2013年2014年起步发展的一些私募机构,个别已经从管理数亿规模成长到管理百亿了,而很多则依然管理数亿规模。您觉得在这三四年的时间里,能够迅速成长的私募机构,做对了什么?


言程序:真正的成立一个多策略多商品的团队,给与足够的空间与尊重,并协助团队随着市场演化。投资组合的好处人尽皆知,但要做到是靠结硬寨,打呆仗。有团队才能截长补短。有一个丰富的生态系才能适应各种环境变化。



七禾网28、今年是金融监管大年,某些金融机构被一行三会检查甚至处罚。就您看来,一家怎样的私募机构,对社会能起到较好的正面价值?


言程序:第一,依法合规运作,绝对守住底线。合规风控是私募基金行业的生命线。依法合规运作是实现长期稳健回报的前提。遵守法律法规及规章制度,遵从“三条底线”,一是坚持诚信守法,恪守职业道德;二要坚守私募原则,不得变相公募;三要严格投资者适当性管理,坚持面向合格投资者募集资金。


第二,聚焦投资主业,提升核心能力。通过专业化的组合投资为投资者创造价值,是私募基金行业的使命。私募行业应秉持长期投资、价值投资的理念,做到“专业、专注”。就私募基金而言,核心是要提升投研能力,管理机构要构建好的投研制度体系,完善人员激励机制;投研人员要注重掌握扎实的方法论,还要有良好的心理素质和平和的心态。


第三,立足可持续稳步发展,避免规模冲动。私募基金管理人要清醒地认识到,规模要与投研、合规、销售、运营等各项能力建设相匹配。私募基金管理人要扎扎实实做业绩,业绩是因,规模是果。有了坚实的基础,规模增长才可能持续。私募基金管理人保持长远眼光,要深刻认识到,可持续的发展才是真实的发展,稳扎稳打才能健行致远。


第四,培育核心人才,倡导团队精神。可以说私募基金行业的核心竞争力是人才。因此,私募基金行业要注重吸引和培养人才,打造优秀团队,探索和运用好合伙人、股权激励等制度,建立合理的激励约束机制,充分调动和发挥人才积极性。


第五,树立品牌意识,努力打造百年老店。品牌是任何行业最重要的无形资产,在产品生产领域,面对激烈的市场竞争,要塑造品牌,在金融服务领域,品牌更为重要,比如国际上私募基金往往通过专业的形象和服务水平向特定人群传递美誉度和信誉价值。


第六,根植于服务实体经济,努力发挥行业价值。私募基金的社会价值在于服务实体经济,在于为投资者带来价值回报。因此,私募基金管理人要找准服务实体经济的切入点和结合点,以服务实体经济为已任,以为投资者创造价值回报为目标,尽可能实现投资价值与社会价值的统一。


最后不能累积的东西都是垃圾,守法合规是做企业的基本常识,在这个前提上,企业才有可能做久做大。私募获利了,便是对社会产生价值了,因为将资源投到了有未来发展的企业中,不论直接或间接。当一个人有几个亿,叫做有钱,有几十个亿,叫做资本,那可以帮助产业发展。有几百个亿是社会资源,有更大的力量让社会变的更好。我们都是社会的一分子。



七禾网29、近年来,某些私募机构能为投资者带来超额收益,另一些则跑输了大盘,也有统计指出,2016年到2017年上半年,总体上平均来说,私募机构并未给投资者带来正收益。您如何看待私募机构这个群体的社会价值?


言程序:根据Barclay CTA Index的表现(https://www.barclayhedge.com/research/indices/cta/sub/cta.html),2015~2016全球CTA平均没有获利,但也没有亏损。故事的最高峰在2017年2~4月,报章不断报导巴菲特几乎赢了10年赌局,巴菲特曾公开说,他愿意以100万美元打赌,赌的是从2008年1月1日起到2017年12月31日为止,十年时间内,标普500指数的获利回报率,一定会超过任何对冲基金经理人组合的基金回报率。引述言起导师苑举正教授的话:“ 对于经理人而言,输了一场这么高调的赌局,真是情何以堪,但是请不要犯了以偏概全的错误。塞迪斯只是众多经理人之一,而且是那一个输了100万美元的经理人,不能一竿子打翻一船人就是这个道理。”


新闻的报导只能说明目前的现象,因为全球波动率低,交易机会比较少,私募也较难获利。但反过来说,2008年的金融海啸,持有全球股市可是50%的回撤,连巴菲特也被全球新闻说,“老了,股神该换人了。”只是风水轮流转罢了。如果以曲线来说,股市2008年来是超过50%的回撤,再加上近年的飙涨。私募自2008年来是稳定的上涨,但近年持平。投资人应该如果做选择呢?我们会说,投资不能只看报酬率,要看的是报酬/风险的倍数。不同的投资有不同的特性,事实仍然证明,私募仍然是报酬/风险比股市高的投资。


用价值型的角度来说,在如此困难的时局下,仍然不赔,甚至小有获利的私募,即是未来数年最好的投资标的。尤其全球股市涨到高位,高点的股市,和低点的私募,我想,如何选择,应该很简单。





(来源:七禾网)